■专家认为，下半年市场出现大行情机会不大，但快速下跌也可能接近尾声

    随着北京奥运会的开幕，奥运预期兑现，维稳行情的均衡也被打破。那么接下来的市场怎么走？市场还有没有机会？如何把握操作策略？本期财富课堂请到了东兴证券研究所所长银国宏和民生证券研究所副所长黄常忠为读者做出分析。    

    ■第一课：

    下半年没有太多不确定性

    银国宏表示，“大小非解禁已经是确定因素，可以说下半年已没有太多不确定性，或者说只存在改进空间，不存在恶化可能。至于上市公司盈利，真正令人担心的可能在2009年，特别是经济政策如果始终没有调整的话，那么2009年的不确定性会很高。今年下半年的不确定因素主要集中于经济和制度两个层面，特别是经济政策预期的变化成为根本性因素。”

    经济层面上，银国宏认为，控制通胀和经济增长的平衡要求对经济政策决策和调整形成巨大考验，阶段性目标的变化与否直接对股市形成重大影响。“对股市而言紧缩政策能否有所变化是能否产生中级反弹的必要条件。”

    “此外，国际油价走势对国内股市影响日益显著，如果国际油价确实中期见顶，在未来几个月内呈现不断下跌态势，将极大缓解中国经济调控压力，相关价格管制政策就可能放松，有利于理顺经济运行关系，并对石化、电力、煤炭等形成利好，有利于指数稳定甚至出现较大幅度反弹。”银国宏分析。

    银国宏指出，制度层面，关键在于市场原先预期制度变化能否在奥运后有所兑现，典型的如股指期货、融资融券等，这些制度的出台也可能成为下半年市场反弹的催化剂。但是，如果制度层面没有任何进展，相反开始恢复大盘股的发行，那么可能从心理层面再次导致市场崩溃，维稳行情也可能在下半年早期面临更加严峻的考验。

    对于下半年市场的不确定性，黄常忠认为，下半年左右市场的是政策，而左右政策的是通胀。市场焦点是通胀及应对通胀的政策。通胀直接影响经济的基本面，特别是上市公司的业绩；通胀直接影响紧缩政策的走向，特别是影响货币政策决定的资金面。

    黄常忠认为，大小非解禁给资金面带来的压力不可小视，特别是在经济情况不太理想以及紧缩的环境下，产业资本和金融资本的博弈将是长期现象。总体看，下半年通胀局部缓解，经济保持10%左右的增长，政策的适时微调，股市利好政策稳步推出的可能性较大，这样可推动股市形成筑底反弹，但对通胀和经济仍存在的担忧，使市场不足以确立反转趋势。

    ■第二课：

    市场进入探底、筑底阶段

    “总体看，下半年市场出现超越年线的大行情的机会不大，但快速下跌也可能接近尾声，市场进入探底、筑底阶段。”黄常忠说。

    黄常忠认为，从时间上看，基于奥运和中报，三季度的机会要多于四季度。而且由于现在油价下跌和高层对经济问题的关注，紧缩政策的调整可能超过预期。下半年市场的机会主要集中在两方面：

    一是超跌的机会。

 
经济增长高位回落，市场出现业绩的拐点压力，甚至出现滞涨的担忧，这种对宏观经济和上市公司业绩的过分担忧可能导致市场反应过度，带来超跌机会。
    二是政策的机会。政策的目的是试图烫平波动，起平抑作用。股市的大幅下跌会带来积极的股市政策，经济的下滑压力会倒逼宏观政策（货币与财政政策）的调整，这种政策的调整与刺激会直接或间接作用于市场。起直接作用的股市政策能带来小机会，起间接作用的宏观政策能带来大机会。

    “下半年究竟存在多少机会，主要取决于我们对不确定性因素的分析。按照政策的逻辑推理，下半年的机会分为激进和稳健两种。”银国宏指出。

    激进状态下，银国宏认为，下半年产生一次中级反弹的可能性很大，但需要一些条件作为催化剂，紧缩政策松动、国际油价下跌和重大制度出台是三个潜在的催化剂因素，由此对应的投资机会主要体现在三方面：紧缩政策松动产生的投资机会可能是金融地产的反弹行情；国际油价下跌产生的投资机会可能是石化、电力的价值恢复行情；重大制度出台产生的投资机会相对不确定，但弹性大的节能减排、农业等股票可能存在阶段性机会。

    稳健状态下，银国宏建议投资者不买股票或以超级防御策略操作，超级防御策略指向的品种为零售和消费品两大行业。

    ■第三课：

    投资策略应以谨慎为主

    在投资策略上，银国宏认为，投资者的策略其实应该视市场机会来确定，按照“覆巢之下，没有完卵”的规则看，整个策略应该以谨慎为主，出现中级反弹的概率，一方面取决于催化剂能否出现，另一方面则看能否跌出中级反弹。

    “如果策略比较激进的话，可能会有一个非常难受的煎熬期，或者说反弹行情中收获的不过是解套而已。”银国宏指出。

    银国宏建议，下半年在投资策略方面应该“先谨慎观望，后积极跟进”，也就是应该尽可能地放弃一些非常短期的机会，而在反弹趋势确定之后再跟进主流品种。因为如果是中级反弹行情，持续时间应该在一个月以上，主流品种的反弹空间应该可以达到30%—50%，这时跟进投资虽然获利空间可能被压缩至10%—20%左右，但却保持了足够的安全性。

    黄常忠提醒投资者，在弱市环境下，大市值股票的启动难度较大，但在紧缩和通胀的情况下，只有行业龙头公司才具备一体化的成本优势，而且在全流通时代的资产重组大潮中，利润向大企业集中的趋势非常明显。因此，这对矛盾需要做出权衡。